汤姆·李挑战加密货币寒冬：BitMine在比特币价格下跌30%

青青子衿

尽管以太坊经历了30%的暴跌和80亿美元的账面亏损，Tom Lee的BitMine刚刚又购买了价值4200万美元的ETH。了解为什么最大的企业ETH持有者将亏损称为“特性，而非漏洞”，以及这种激进的增持策略对以太坊和加密市场未来意味着什么。

反向熊市的大胆赌注

在一次令人震惊的信念展示中，全球最大的企业以太坊持有者BitMine Immersion Technologies在近期最剧烈的下跌中加倍押注其旗舰资产。2026年2月7日，区块链分析师追踪到该公司购买了大约20,000个ETH，价值4198万美元。当时以太坊的交易价格约为2100美元，过去一个月下跌了大约31%，比2025年的历史高点下跌超过60%。

此次行动由知名董事长Tom Lee带头，挑战了由宏观不确定性推动的“加密冬天”叙事，并向市场发出了强烈信号。虽然BitMine的股票（BMNR）已跌至七个月低点，公司在其庞大的ETH储备中面临近80亿美元的未实现亏损，但管理层并未退缩，反而加快了增持步伐。这一激进立场挑战了关于企业财务管理的传统智慧，并为在波动的加密资产类别中进行长期、基于论点的投资提供了典范。

分析BitMine庞大以太坊储备策略

BitMine不仅仅是在“抄底”，它正在执行一项精心策划的战略，以控制以太坊总供应量的一个重要部分。公开披露和Arkham Intelligence等公司的数据显示，BitMine目前持有约429万ETH。这一惊人的持仓占以太坊流通供应的超过3.5%，使该公司成为生态系统中的巨头。

然而，该公司的野心甚至更远。其公开宣布的长期目标是持有所有流通中的以太坊的5%。通过最新的4200万美元购买，BitMine已实现了这一雄心目标的70%以上。这一规模的增持使BitMine从一个普通投资者转变为网络的基础性、准指数级持有者，类似于战略储备。他们的行动基于Tom Lee倡导的核心论点：“以太坊是金融的未来。”每一次购买，尤其是在恐惧时期，都是对未来的信心投票，无论短期价格如何波动。

为了减轻价格下跌带来的估值压力，BitMine已超越被动的“买入持有”模式。其战略的一个关键支柱是质押。公司已将近300万ETH投入以太坊的权益证明共识机制，产生持续的质押收益。这一收益为公司提供了重要的收入缓冲，抵消账面亏损，并将其储备变成了一个有生产力的资产，而非仅仅是投机工具。

Tom Lee的辩护：“未实现亏损是特性，不是漏洞”

随着网络上对BitMine不断加深的账面亏损的批评不断升温，Tom Lee在社交媒体上发表了一个现已成为经典的反驳。他将这种情况描述为危机，而是所选策略的固有特性。“这不是漏洞，而是特性，”Lee表示，直接类比于在行业整体低迷期间也会出现亏损的宽市场指数ETF。他质问批评者：“我们要不要也批评所有指数ETF的亏损？”

这种观点重新定义了关于企业加密货币储备的讨论。Lee认为，BitMine的设计目标是追踪并在整个市场周期中最终超越以太坊的价格，而不是规避波动。在他看来，未实现亏损只是一个在可预见的下行周期中的临时会计现象，而非战略失败的表现。他直言不讳地驳斥那些将他标签为“退出流动性”的评论者，强调公司目标是长期持有和管理，而非短线交易。

Lee的信心根植于历史先例。他指出，自2018年以来，以太坊经历了七次60%或更大幅度的回撤，每次都能反弹至新高。当前的下行压力，由地缘政治紧张局势和货币政策预期转变所加剧，因此被视为不是生存威胁，而是又一次周期性韧性考验——这为公司创造了所谓的“有吸引力”的增持机会。

mNAV模型：自然的断路器

支撑这一策略的，是一种复杂的金融机制。当加密货币财库公司的市值（如BMNR）低于其持有资产的市值（即净资产值，NAV）时，就会进入一种被称为折扣到mNAV（市场调整净资产值）的状态。这一动态机制形成了自然的“断路器”。

当股份以折扣价交易时，发行新股以筹集资金购买更多资产的吸引力减弱，因为这会稀释现有股东。相反，这一机制也防止公司被迫在低迷时以低价出售资产以筹集资金。支持者认为，这样可以保存“干粉”，以备更有利的市场条件，并使管理层的激励与长期持有保持一致，从而有效锁定供应。

市场反应：BMNR股价暴跌，ETH持仓缩水

市场对这一大胆策略的短期反应十分严厉。BitMine Immersion Technologies（BMNR）的股价在过去六个月中暴跌超过45%，逼近18美元的七个月低点。这与2025年7月股价飙升超过400%的表现形成鲜明对比，当时公司宣布转向以太坊储备策略，股价一度超过161美元。

股价的下跌与以太坊价格的下跌高度同步，验证了Lee的观点，即公司设计目标是追踪ETH。然而，极端的波动也凸显了公开交易的加密资产工具的双刃剑：它们提供纯粹的市场敞口，但也放大了基础市场的情绪和财务波动。尽管如此，这一模型仍吸引了成熟的机构投资者的兴趣。值得注意的是，Cathie Wood的Ark Invest在近期股价下跌时增加了对BMNR的持仓，表明一些主要玩家将当前价格视为战略性入场点，而非退出信号。

BitMine并非孤军奋战。其亏损与其他持有大量数字资产的上市公司类似。例如，最大企业比特币持有者Michael Saylor的MicroStrategy在近期市场普遍回调中，其庞大的比特币仓位也出现了未实现亏损。这一平行现象表明，BitMine的经历并非公司特有的失败，而是这些先锋企业所选择的资产类别固有的波动性。

BitMine的4200万美元购买对以太坊和加密货币意味着什么

Tom Lee和BitMine在熊市中持续增持的行动，对更广泛的以太坊和加密生态系统具有重要意义。首先，它为普遍的恐惧情绪提供了有力的反向论据。当最大的企业持有者在暴跌中买入更多时，表明其深厚的研究支持的信念，能稳定散户和机构的情绪。

其次，这一策略积极减少了市场上的ETH流动供应。通过将数百万ETH转入长期储备和质押合约，BitMine有效地将其锁定，减少了卖压。如果其他机构也采用类似的“战略储备”模式，可能会在结构上收紧供应，进而放大下一轮需求周期的影响。

最后，BitMine正在测试一种新的企业财务模型。它展示了公司如何利用生产性加密资产（通过质押）产生收益，对冲传统金融，并在其认为的技术金融前沿占据位置。该模型是否能实现长期超越，尚待观察，但无疑在开创一种新玩法，未来其他公司会研究、模仿或批评。对于以太坊来说，拥有如此专注且声音强烈的巨型持有者，为其提供了每个市场周期中坚实的机构支撑。