贝莱德通过新IBIT基金ETF将比特币波动转化为收入
黑石集团的新ETF通过出售波动性换取收入，将比特币敞口从上涨潜力换成稳定现金流。黑石集团正进一步将比特币作为标准投资组合持有资产的想法付诸实践。一份新的备案文件显示了该公司计划如何将比特币的价格波动转化为定期支付。该结构不仅关注价格上涨，而是以出售波动性为核心。对于传统投资者而言，这一方法将比特币从增长资产重新定义为一种收益型产品。黑石集团扩展比特币ETF阵容，推出基于期权的收益产品周五，黑石集团提交了iShares比特币溢价收益ETF的注册声明。这家市值14万亿美元的资产管理公司设计该基金以跟踪比特币价格，同时通过期权溢价支付分红。敞口主要通过持有IBIT（黑石集团的现货BTC ETF）以及积极的期权策略实现。期权收益将通过出售与IBIT股份相关的看涨期权产生。有时，也可能使用与现货比特币交易所交易产品相关的指数期权。买入这些看涨期权的人获得在设定价格购买IBIT的权利，而基金则提前收取现金。收到的溢价将成为ETF收益支付的基础。此类策略在股票市场中已相当成熟，但比特币的运作方式不同。在加密货币中，波动性驱动回报，而非次要因素。将价格波动转化为收入，导致产品的回报特性不同于直接持有比特币。黑石的备案显示，该基金不会在整个投资组合中出售看涨期权。相反，策略目标是将名义范围控制在净资产的约25%到35%。这种做法在比特币上涨时留有价格上涨空间，同时还能通过期权溢价产生收益。收益水平在很大程度上依赖于隐含波动率。当期权市场预期未来大幅变动时，溢价会上升。当波动性下降时，除非以接近当前价格或更大规模出售看涨期权，否则支付会减少。每次调整都在收益和上涨潜力之间增加权衡。Wintermute警告黑石集团的比特币收益ETF可能会给BTC期权市场带来压力Wintermute的场外交易主管Jake Ostrovskis将该备案描述为不仅仅是另一只ETF的推出。他认为，比特币的波动性已经受到来自ETF、结构性票据和与IBIT挂钩的上市期权的沉重抛售压力。额外的机械性卖出看涨期权可能会随着时间推低期权价格。该策略的关键机制包括：[*]卖出针对现有IBIT持仓的看涨期权。
[*]期权溢价提前支付并作为现金分配。
[*]上涨空间被限制在期权行权价之上。
[*]部分覆盖写入以保留部分价格敞口。
[*]收益直接与隐含波动率水平挂钩。
覆盖式看涨基金通过出售凸性赚取收益。随着越来越多的参与者进行相同的交易，期权买家要求更低的溢价。溢价的降低直接转化为较低的收益，即使比特币价格保持稳定。2024年，IBIT的期权获得SEC批准。从那时起，IBIT期权已成为比特币衍生品的重要市场。标准化合约现在允许资产管理者执行曾经仅限于离岸交易台或定制委托的策略。截至2026年1月27日，IBIT已成为最大的现货比特币ETF，净资产约692亿美元。来自SoSo Value的数据表明，累计净流入超过628亿美元。分红能力赋予黑石集团优势，少有竞争对手能匹敌。https://img-cdn.gateio.im/social/moments-32786d0936-d104480e7e-8b7abd-e2c905
一些人也看到了结构优势。前H100比特币策略主管布莱恩·布鲁克谢尔指出，黑石集团将对其自身的IBIT股份卖出看涨期权。使用实物持仓避免了合成敞口，这可能会增加其他产品的成本或跟踪风险。
黑石集团新推出的iShares比特币溢价收益ETF与$YBIT等其他比特币覆盖看涨期权ETF的主要区别在于，黑石将对其实际持有的$IBIT股份写出看涨期权，而不是持有合成多头。这种效率赋予其巨大优势。pic.twitter.com/pSp4Kilpbx
— 布莱恩·布鲁克谢尔 (@btc_overflow) 2026年1月27日
Buck Token的财务主管丹·希勒里指出交易的另一面。卖出看涨期权的卖家通常会持有基础资产进行对冲。这种对冲可以保持对IBIT股份的需求稳定，即使上涨空间被限制在期权行权价。
以收益为导向的投资者推动基于IBIT的比特币收益产品增长
除了ETF之外，类似的逻辑已在华尔街广泛传播。自去年中期以来，银行已发行超过5.3亿美元的与IBIT挂钩的结构性票据。私人财富渠道现在以多种形式推广比特币相关的收益产品，全部基于出售波动性。
推动这些产品需求增长的因素包括：
追求收益的配置者。
波动性预算限制了直接比特币敞口。
偏好受监管的交易所交易工具。
熟悉覆盖式看涨策略。
追求现金流而非价格偏差。
卖出看涨期权意味着放弃超过行权价的涨幅。如果OG币比特币进入剧烈上涨，回报将落后于简单的买入持有策略。虽然投资者在过程中获得现金，但牺牲了凸性上涨潜力。
有限的上涨空间和资本回归风险笼罩比特币收益基金
Strategy的高管Chaitanya Jain直言不讳地指出，当价格大幅上涨时，卖出看涨期权的收益会受到影响。期权卖家获得的报酬是为了限制上涨，而非捕捉极端涨势。
标记为收益的分红可能包括资本回报。Grayscale披露其比特币覆盖看涨基金的情况显示，某些支付完全来自资本，而非利润。
YieldMax的YBIT和Global X的BCCC也采用类似的波动性出售策略。然而，黑石的参与增加了这些基金成为主流投资组合标准配置的可能性。
长期影响仍不确定。持续对最广泛持有的比特币代理进行卖出看涨，可能会重塑波动性市场。Volmex数据显示，近期比特币的隐含波动率接近40%，在传统标准下仍属高位。然而，预测市场暗示，到2026年晚些时候，跳升至80%的可能性很大。
分析师表示，黑石的备案并未发明新概念，而是将现有的做法标准化。在他们看来，比特币敞口已不再仅仅关乎价格方向。波动性本身正被定价、出售和作为收入分配。而作为结果，投资者需要决定，有限的上涨空间是否值得换取稳定的现金流。
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